盈利能力稳步提升,净利息收入表现亮眼。利润增长提速,核心盈利能力增强。1-9月实现归母净利润11.2亿,同比增长25.32%,增速较上半年提升0.77pc。拨备前利润同比增长19.41%,其中Q3单季度高达25.4%,环比提升3.47pc。前三季度ROE为9.71%(未年化),相比去年同期增长0.82pc,盈利能力稳步提升。收入端:净利息收入表现亮眼,带动营收整体增长。1-9月营业收入为42.80亿,同比增长18.27%。Q3单季度增速高达21.97%,环比提升2pc。其中,在资产增速相对稳定的情况下,息差回升及高收益贷款规模稳步增长,共同带动单季度利息净收入同比增长26%,增速环比提升10pc以上;三季度实现手续费及佣金净收入0.71亿,同比下降34%,预计由于理财业务收入下降拖累所致,但其占单季营收比重仅不到5%,整体影响不大。三季度基金等投资收益贡献0.51亿的收入,同比多增0.48亿。净息差:根据期初期末余额口径粗略测算,Q3单季度净息差有所提升。常熟银行扎根当地,核心负债来源稳定,以及生息资产中的高收益贷款占比持续提升,支撑净息差处于高位。
   
资产负债结构:存贷款稳步增长,同业端继续压缩。资产端,贷款投放明显向零售倾斜。总资产与6月末基本持平,贷款增长5.2%至919亿,占比较6月末提升2%至53.5%。三季度新投放的46亿贷款中,对公贷款余额与6月末基本持平,个人贷款新增31亿,占比高达67%。同业资产较6月末大幅压缩32亿至仅20亿,占比降至仅1.2%;投资类资产较6月末基本持平,其中,应收款项类投资净减少8.5亿,占比下降至仅为8%左右。负债端,公司存款增长带动整体增长。9月末存款规模为1145亿,相比17年末增长15.7%,相比6月末增长1.6%。存款增长主要依靠公司存款,三季度公司存款增长27亿,超过存款整体增长的18亿。活期存款占比较6月末下降0.41pc至39.7%,符合行业趋势。9月末,同业存单(据wid测算)余额约为192亿,较6月末基本持平。同业负债+同业存单整体占比为17.85%,较6月末下降1.46pc,远低于33%的监管要求。
   
资产质量:稳步向好,拨备覆盖率持续提升。资产质量指标继续好转。9月末不良率为1%,较6月末继续下降0.01pc;不良贷款余额9.16亿元,较6月末略增0.37亿。关注类贷款占比为2.12%,较6月末继续下降0.05pc。关注类贷款余额较6月末略增0.55亿至19.49亿。拨备进一步夯实,风险抵御能力加强。Q3计提资产减值准备4.09亿,同比多计提0.75亿。拨备覆盖率较6月末提升20.43pc至406.74%,预计仍为农商行中最高。拨贷比较6月末提升0.17pc至4.05%。资本充足率相关指标稳步提升。随着盈利的增加,9月末常熟银行核心一级/一级/资本充足率分别为10.03%/10.08%/14.84%,较6月末分别提升0.31pc/0.32pc/0.31pc,资本稳步提升,有助于未来各项业务的开展。
   
盈利预测与投资评级:常熟银行深耕聚焦“三农两小”,农商行中零售金融业务突出,盈利能力领先,业绩持续高增长。风控严格,资产质量指标全部改善,拨备充足,风险抵御能力较强;目前可转债的转股价已经下调到5.76元/股,可转债转股吸引力增强,转股后有望补充核心一级资本。预计18/19/20年其归母净利润分别为15.92/20.27/25.97亿,BVPS为5.34/6.03/6.91元/股,维持“增持”评级。
   
风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。