事件:10月22日,常熟银行发布2018年三季报,公司前三季度实现营业收入42.80亿元,同比增长18.27%;实现归母净利润11.20亿元,同比增长25.32%。
   
利息净收入拉动业绩大幅增长。前三季度,常熟银行归母净利润为11.20亿元,同比增加2.26亿元,增幅为25.32%,增速较上半年上升0.77个百分点。其中,利息净收入对业绩贡献最大,第三季度为13.63亿元,同比增长26.32%,增速逐季提升(Q1:+9.18%;Q2:+15.80%),前三季度共实现利息净收入37.20亿元,同比增长17.21%。而三季度实现手续费净收入0.71亿元,同比下降33.80%(Q1:+37.74%;Q2:+10.92%),中间业务收入持续压降。
   
贷款规模扩张加快,零售业务占比过半。三季度末,常熟银行生息资产规模为1478亿元,同比增长20.75%(Q2:+19.04%)。其中,贷款余额为881亿元,同比增长22.31%(Q2:+21.12%),增速从2017年起持续提升,占生息资产的比重提升至54.88%(Q2:52.82%)。新增贷款中,前三季度新增个人贷款80.52亿元,占当年新增贷款的57.30%。常熟银行作为上市农商行中惟一一家零售业务占比近一半的农商行(零售贷款占贷款的49.22%),深耕零售多年的成效显著。
   
盈利能力提升,村镇银行盈利能力较强。三季度末,常熟银行加权平均ROE为12.95%,较上半年末提升0.41个百分点,其中,30家下设村镇银行加权平均ROE 为18.09%,助力业绩平稳提升。上半年末,净利差为2.77%(2017:2.76%)。
   
不良率降至1.00%,拨备覆盖率提升至406.74%。三季度末,常熟银行不良率1.00%,较上半年末下降1bps。不良贷款余额为9.16亿元,同比下降0.58%,2017年起不良贷款规模持续下降,资产质量明显改善。拨备覆盖率406.74%,较上半年末提升20.43个百分点,拨备安全垫充足。另外,关注类贷款及逾期90天以上贷款从2017年开始同比减少,上半年末降幅分别为15.87%、37.6%。同时,不良贷款偏离度也从2017年末的74%降至57%,不良确认严格。
   
投资建议:我们预测18/19年常熟银行归母净利润增速为19.17%/12.14%,PB 为1.13倍/1.03倍,给予“增持”评级。
   
风险提示:严监管的政策风险;信用风险;市场风险。