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3月4日,常熟银行披露18年业绩快报:全年实现营收58.0亿,同比增16.15%;实现归属于股东净利润14.93亿,同比增18.1%;18年末总资产1667.1亿,较年初增14.32%;年末不良率0.97%,环比下降3bps;拨备覆盖率450.01%。18年加权平均ROE为12.68%,同比上升0.16个百分点。点评:
   
4季度加大拨备计提力度,净利润增速或主动压低
   
全年净利润同比增18.1%,较前三季度净利润增速25.3%的高位水平有所下降,主要是公司加大拨备计提,主动压低净利增速所致(Q4单季度营业收入同比增10.6%,利润总额同比下降0.9%)。我们测算保持3Q18的拨贷比水平不变,公司全年盈利高达36%。
   
全年营收同比增16.2%,较前三季度18.3%的营收增速略有下降,或是资产端,新投放信贷利率下降的影响。考虑到常熟银行小微贷款收益率处于较高水平,且未来信贷结构继续向收益率较高的小微倾斜,整体来看资产收益率或不会大幅下行。
   
全年贷款高增,4季度贷款增长有所放缓
   
18年末,总资产1667.1亿,环比微增1.2%,较年初增14.3%。4季度贷款环比增1.0%,增速有所放缓,或是季节性影响。全年来看,贷款高增19.3%;贷款占总资产比重达55.7%。全年存款增长较好,较年初高增14.2%。
   
资产质量持续向好,拨备进一步提升
   
18年末,不良率0.97%,环比下降3bps,较年初下降17bps;年末不良贷款余额9.0亿,环比下降1.7%。结合考虑3Q18关注贷款率、1H18逾期贷分别为2.12%、1.06%,均环比有所下行,公司资产质量或持续向好。4季度或加大了拨备计提力度,年末拨备覆盖率环比进一步大幅提升43.3个百分点至450.0%,远远高于行业平均水平(186.3%,银保监会披露数据);18年末拨贷比环比提升32bps至4.37%,高于3.41%的行业平均水平。
   
投资建议:小微金融领跑者,给予1.7倍19PB目标估值公司一直以来坚持特色化经营和精细化管理,是小微金融的领跑者。在可比同业中,其经营管理水平较为领先,在各项经营指标中也有所体现。我们维持19/20年22.7%/24.0%的净利润增速预测。
   
在18年全年盈利增速较前三季度有所压低的情况下,其ROE仍维持上行。预计伴随小微金融业务的深化和扩张,信贷结构向小微继续倾斜,收入有望维持高增;风险管控能力持续优秀,较能经受周期考验;当前拨备安全垫充足;综合来看,ROE有望持续上行。我们维持买入评级,给予上市农商行龙头1.6倍19年PB目标估值,BVPS为6.36元,对应股价10.18元/股。若将拨备还原到2.5%的拨贷比水平,公司当前估值在1.26倍18年PB。
   
风险提示:经济超预期下行导致资产质量恶化;政策转向影响交易情绪等。