首家触发赎回条款,后续可转债转股高峰可期 根据可转债募集说明书,公司股票连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%,即触发赎回条款。在已发行可转债并进入转股期的银行中,常熟银行是首家触发赎回条款的。我们预计在板块估值提升、分红除权等带来转股价逐步下修之下,银行可转债将陆续转股,在未来1-2年进入转股高峰期。
   
常熟转债推进尚待交行转股获批 根据常熟银行公告,截至18年12月末,尚未转股的常熟转债占发行总量的92.31%。多数尚未转股预计将在“赎回登记日”前陆续转股。“赎回登记日”预计在交行转股获监管批准后披露。 转股摊薄短期ROE,有利中长期发展 转债转股前,其权益属性的部分,约占转债20%左右的比例计入其他权益,转股后全部计入核心一级资本工具。根据常熟银行1H18中报,约6.5亿可转债计入其他权益工具(占转债总额的22%)。我们测算,若可转债全部转股,增厚资本,摊薄19年ROE约1个百分点至12.4%。
   
当前公司资本较为充足,转债转股后进一步提升核心一级资本充足率约2.4个百分点,有利于其业务更好地扩张。公司小微金融业务模式较为成熟,亦符合监管导向,有望逐步向江苏省内常熟市以外地区辐射,且小微业务风险定价能力较强,有望带来较高盈利增速,提升公司中长期ROE水平。
   
投资建议:短期摊薄ROE,有利于业务扩张和持续特色化经营 公司一直以来坚持特色化经营和精细化管理,是小微金融的领跑者。在可比同业中,其经营管理水平较为领先,在各项经营指标中也有所体现。我们维持19/20年22.7%/24.0%的净利润增速预测。
   
在18年全年盈利增速较前三季度有所压低的情况下,其ROE仍维持上行。预计伴随小微金融业务的深化和扩张,信贷结构向小微继续倾斜,收入有望维持高增;风险管控能力持续优秀,较能经受周期考验;当前拨备安全垫充足;中长期ROE有望上行。我们维持买入评级,给予上市农商行龙头1.6倍19年PB目标估值,BVPS为6.36元,对应股价10.18元/股。
   
风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。